嘉能可值得認購嗎？

要保持每日一篇文章，確實並不容易，畢竟小弟的正職甚忙。近來有一隻巨無霸招股，九成股票在倫敦交易，一成股票在港第二上市。同時，在招股書內亦指出，上市後將會跟據快速納入
FTSE指數。究竟此巨無霸值得認購嗎？在研究此股前，首先重提「不容易出現全盤損失」是小弟的選股基礎，而小弟的例子包括以下三類股票：銀行、保險、賭業。現簡介此三類股票的盈利
模式：
現代銀行的基本盈利模式如下：吸納存戶、放貸，並賺取利息差價。但是，白賺的生意每個人都會做，而銀行的主要風險在貸款人的還款能力。
現代保險的基本盈利模式如下：吸納保單、收息及投資，意外發生時賠償。而保險生意的主要風險在有可能發生巨大的天災。
現代賭業的基本盈利模式如下：吸納賭客、開賭，賺取佣金及賭客的損失。由於賠率的設定，賭場主要的風險在缺少賭客。
從上述的討論，可以看出銀行、保險、賭業的模式類似，而從此三類股票的業績可以反映，此模式可以為公司帶來偌大的利潤。嘉能可(0805.HK)又如何呢？有人認為嘉能可有著大炒家的本色
，認購此股就如「送錢比人去賭」。有此概念的人大概亦不會投資銀行、保險、賭業的股票，因為嘉能可的利潤模式與上述的相若，現解釋如下：
銅，一種每個人都會用到的金屬，的生產過程為：尋找銅礦、開礦、進行上游加工、運輸及儲存、到達下游企業、進行下游加工、進入批發市場、製成零售品、到達消費者手上。普羅大眾主
要接觸到的是下游以下的部分。很可惜的是，最大的利潤永遠處於供應鏈的最上層，而嘉能可就正正針對此種利潤。例如：煤礦在澳洲，但澳洲不缺煤，中國缺煤。若果從澳洲運輸煤到中國
的成本不高的話，將從澳洲生產的煤運到中國出售，是非常合理，可以獲取巨大利潤的做法。對！這就是炒賣！但銀行又何嘗不是連繫缺錢的人與有閒錢的人呢？
嘉能可以炒賣銅、鋅、鉛起家，擁有良好的運輸、儲存網絡是成功的要素。起家後集中收購銅礦，利用上游一體化的整合，現差不多達致壟斷市場。值得注意的是，相比其它嘉能可有營銷的
產品，嘉能可的銅業較早進入中國市場，亦可以反映出嘉能可的壟斷地位。現嘉能可主要的銅礦資產在一間已上市公司XSTRATA，另有一重要銅產為位於哈薩克的KAZZINC。題外話，及後上市
的哈薩克銅業可以跟KAZZINC 比併一下。
除銅、鋅、鉛外，嘉能可以亦有炒賣其它金屬如鈷、鉻，亦算成功。鋁就因為行業的特質，嘉能可的炒賣容易受制。鐵礦亦剛剛起步。炒賣商品能手，當然少不了炒賣石油，此亦為嘉能可一
個主要盈利部分。嘉能可入中國其中一個重要的任務的是發展煤炭業務，招股書內提到的偌大船隊，相信佔據中國煤炭入口量一個不少的部分。農產品的炒賣，因為只佔盈利的小部分，相信
讀者不會對之有興趣。
總括而言，嘉能可正嘗試複製於銅、鋅、鉛業上的成功。鈷、鉻的壟斷應該指日可待，而需要大力發展的是鐵和煤炭業，此正是嘉能可要加快進入中國的原因。從盈利看出，一間嘉能可等於
一間超大型礦產公司，加上兩間炒賣商品公司。因為炒賣的盈利相對穩定，商品價格下挫將主要影響礦產部分。大膽推算，若果商品泡沫爆破，嘉能可只會下跌三分之一，相對其它礦業公司
安全。而商品價格繼續向上，嘉能可的估值至少可以達市盈率二十倍，相對現在十倍的市盈率，升幅達一倍。一隻進可攻、退可守的股票，認購與否在於閣下認為商品泡沫於未來一年爆破的
機率(假設投資期為一年)。
(小弟準備認購上述股票，而評論並不構成要約。)